Avaliação de opções sob consideração de volatilidades históricas, implícitas e condicionadaso caso TELEBRÁS na BOVESPA

Resumo

Buscamos aferir ganhos na precificação de opções lançadas sobre a ação Telebrás PN, com a utilização de modelos auto regressivos de volatilidade· condicionada, cujos resultados foram comparados àqueles gerados pelos procedimentos numéricos de volatilidades históricas e implícitas. Nesta tarefa, a dinâmica do estudo levou ao estabelecimento de novos objetivos, que destacamos: a) identificação de modelos mais eficientes para filtragem da média do processo sobre retornos de Telebrás PN, que eventualmente pudessem otimizar o emprego dos modelos da classe ARCH; b) aferir anomalias de mercado devidas a negociações em dias específicos da semana; c) esclarecer influências exercidas pela sensibilidade dos preços das opções sobre a eficiência dos modelos de volatilidade condicionada, com vista a definir condições para o alcance de resultados práticos no campo da precificação de opções. Constatamos que os modelos da classe ARCH propiciaram ganhos sensíveis na projeção de volatilidades de retornos de Telebrás PN, o que, em princípio, os habilitaria a estudos no campo de 'event studies', nos quais os movimentos da variância ao longo do tempo seria reveladora de reações e atitudes do mercado. Adicionalmente, os modelos de natureza assimétrica (EGARCH e TARCH) revelaram-se mais habilitados nesta tarefa face àqueles de natureza simétrica (ARCH e GARCH). Entretanto, quando da utilização das projeções de variâncias por parte desses modelos na precificação de opções, os resultados revelaram-se inferiores àqueles com a utilização de procedimentos de volatilidade implícita, os quais parecem apropriar de forma mais conveniente as especificidades do mercado de opções quanto à sensibilidade dos preços das opções nas situações 'dentro e fora do dinheiro'. Não constatamos ganhos preditivos a partir da definição de parametrizações ARMA para a média do processo de retornos de Telebrás PN, razão pela qual bastaria impor apenas regressões sobre uma constante com vista à modelagem de médias e obtenção de resíduos necessários à geração dos modelos' da classe ARCH. Além disso, a eficiência do mercado da Bovespa transpareceu a partir da conclusão alcançada de que as negociações em dias específicos da semana não geram anomalias sobre os preços de opções. Por fim, a identificação no caso de Telebrás PN do efeito denominado 'volatility smile', levou-nos a concluir pela presença de um progressivo afastamento da premissa de neutralidade ao risco do modelo Black-Scholes à medida em que as negociações sobre uma série processam-se cada vez mais 'fora do dinheiro'. Portanto, rompeu-se a premissa de que a volatilidade de retornos de cada ativo é única e independente de quais sejam os preços de exercício das séries, o que é uma conclusão que contraria o uso dos modelos de volatilidade condicionada na precificação de opções, ao menos com o uso do modelo Black-Scholes. A conclusão final do estudo é de que a questão da precificação de opções no mercado da Bovespa parece razoavelmente equacionada com o uso do modelo Black-Scholes em conjunto com variâncias projetadas por meio de procedimentos numéricos de volatilidades implícitas.

Ficha do documento

Tipo

Tese

Ano

1999

Instituição

Fundação Getulio Vargas

Fonte

Repositório da FGV

Idioma

Português

Acesso

Não informado

Identificador

oai:repositorio.fgv.br:10438/4411

Temas

Modelagem Econômica

Palavras-chave

Investimentos - Análise - Modelos matemáticosInvestimentos - PrevisãoMercado de opções - PreçosAções (Finanças) - Preços - Modelos matemáticosBolsa de Valores de São PauloAdministração de empresas