Uma perspectiva de precificação de opções sob bull markets e bear markets

Resumo

Esta dissertação investiga se o pricing kernel implícito em opções sobre o Ibovespa varia de forma sistemática entre regimes de bull market e bear market. O objetivo central é avaliar se a incorporação de regimes de mercado acrescenta conteúdo empírico à modelagem do apreçamento do risco, para além do efeito associado à volatilidade condicional. Para isso, utiliza-se uma base de opções extraída da B3 para o período de 2012 a 2025, combinada com a série histórica do Ibovespa. A identificação dos regimes é realizada por meio de um modelo de Markov Switching com dois estados e probabilidades de transição constantes, enquanto a volatilidade condicional é estimada com um modelo GARCH. As densidades risco-neutras são recuperadas a partir dos preços de opções e, em seguida, empregadas na estimação de um pricing kernel condicional inspirado em Schreindorfer e Sichert (2025), permitindo comparar uma especificação com regime único e uma especificação com dois regimes. Os resultados sugerem que períodos classificados como bear market estão associados a níveis mais elevados de volatilidade implícita e a mudanças relevantes na forma de apreçamento do risco no mercado de opções. Em termos de ajuste, a especificação com dois regimes parece apresentar desempenho superior ao modelo com regime único, sobretudo em horizontes mais longos. Além disso, a entrada no regime de bear market está associada, in-sample, a um aumento do Equity Risk Premium implícito nas opções, ao passo que a volatilidade isoladamente parece explicar menos dessa dinâmica. Na checagem de robustez para 2020, a especificação estimada até 2019 permanece competitiva frente a alternativas mais simples. Por fim, no exercício de precificação fora da amostra, o modelo com dois regimes gera, em média, resultados mais favoráveis do que a versão com um regime. Em conjunto, os achados sugerem que a heterogeneidade de regime pode ser uma dimensão relevante para compreender o conteúdo informacional dos preços de opções no mercado brasileiro.

Ficha do documento

Tipo

Dissertação

Ano

2026

Instituição

Fundação Getulio Vargas

Fonte

Repositório da FGV

Idioma

Português

Acesso

Acesso aberto

Identificador

oai:repositorio.fgv.br:10438/39484

Temas

EconomiaModelagem Econômica

Palavras-chave

OpçõesDensidade risco-neutraIbovespaPricing kernelBull marketBear marketOptionsRisk-neutral densityEconomiaMercado de opções - Modelos matemáticosModelo de precificação de ativosAções (Finanças) - PreçosBolsa de Valores de São Paulo - Índices